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起原：枪弹财经
2024年，康哲药业中枢心脑血管业务因集采失标碰到营收利润下滑。2025年，其旗下仍在赔本的皮肤业务板块——德镁医药，悄然向港交所递交了上市央求。
这家背靠老牌药企、仅孤苦运营四年仍处于买卖化初期的创二代，手持三款上市药物与一个尚未成形态的护肤品牌，却喊出了“五年复合增长率超50%、2029年销售破百亿”的豪言。
一边是母公司急于剥离赔本业务，一边是自身难脱关连交游与营销依赖的困境；前有百亿想法高悬，后有薇诺娜等巨头在明锐肌赛谈的碾压性上风。德镁医药的上市之路，究竟是一场成本阛阓的翻身仗，如故又一个望梅止渴的泛论？
张开剩余88%1
从救命药到皮肤药，
德镁医药央求上市始末
在港股阛阓，上市药企分拆子公司融资早已不是簇新事。
2018年，港交所18A规定出台，为未盈利生物科技公司掀开了IPO大门，越来越多传统药企选拔将翻新业务板块拆分至港股，寻求各异化估值与融资空间。
乐普医疗分拆肿瘤药子公司乐普生物、四环医药剥离消化领域翻新平台轩竹生物赴港上市，均是这一趋势下的典型样本。
德镁医药的赴港IPO，恰是这一分拆波涛中的又一新案例。
德镁医药母公司康哲药业，曾是仿制药时期的心脑血管王者，但中枢品种集采失标后，传统业务不竭承压。2024年，康哲药业营收74.69亿元，同比下滑6.8%；净利润16.13亿元，跌幅达32.3%。
功绩与估值双重压力下，康哲药业加快转型设施，而剥离仍处赔本现象的皮肤业务板块德镁医药并激动其孤苦上市，成为这场转型的要道落子。
公开辛苦深刻，德镁医药的历史可回顾至2020年，启航点动作康哲药业皮肤疾病业务线的一部分存在，直至2021年才崇拜分拆孤苦运营。
现在，德镁医药的中枢定位是康哲药业皮肤翻新业务的载体，业务布局覆盖皮肤处方药与护肤品两大板块。
皮肤处方药领域，公司已手持三款上市居品，分离是休养银屑病的益路取（替瑞奇珠单抗打针液）、休养浅表性静脉炎的喜辽妥（多磺酸黏多糖乳膏），以及休养静脉曲张的安束喜（聚多卡醇打针液），另有四款居品处于临床研发阶段。
图 / 电商平台
而在护肤品业务上，主要居品包括针对明锐肌的禾零平安系列，以及针对痘痘肌的喜辽妥壬二酸祛痘系列。
招股书
从营收结构看，皮肤处方药已经德镁医药的全齐救助。2024年财报数据深刻，德镁医药全年营业收入6.18亿元，其中皮肤处方药业务收入达5.37亿元，占比高达87%。
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居品阛阓讲授成本高筑，
公司烧钱换阛阓
翻开德镁医药的财务报表，一组矛盾的数据揭示了其面前的生涯困境：2022年至2024年，公司营业收入冉冉增长，分离为3.84亿元、4.73亿元及6.18亿元；但赔本却呈扩大趋势，同期净赔本分离为5517.1万元、407.3万元及1.06亿元。
营收增长与赔本加重的背离，折射出德镁医药正堕入烧钱换阛阓的贫寒模式。
图 / 德镁医药招股书
招股书深刻，德镁医药将赔本主因归结为居品推行期的营销插足过高。
2022年至2024年，公司销售用度从2.46亿元攀升至3.88亿元，占营收比重长期看护在60%阁下的高位。2025年上半年，当期4.98亿元营收中，销售开支高达2.6亿元，用度率仍高达52.21%。比拟之下，同期毛利仅3.08亿元（毛利率61.85%），险些与销售用度相等。
这种高抬高打的营销策略背后，是德镁医药对销售推行的极度依赖。
从业务结构看，皮肤处方药是德镁医药的全齐救助。但其中枢居品的阛阓拓展，却濒临竞品先发上风与自身价钱劣势的双重挑战。
以中枢居品益路取（用于银屑病休养）为例，该药于2024年才初度纳入医保目次，而国外药企礼来的同类抗炎药拓咨（依奇珠单抗打针液）早在2019年8月便已在中国获批，更在2021年进入医保乙类目次后快速降价，单价从上市初期的5688.49元/支降至1216.53元/支（降幅达78.6%），凭借价钱上风激动销量不竭增长。
反不雅德镁医药的益路取，面前医保报价仍高达4360元/支，在同类竞品中短缺价钱竞争力，需迥殊插足无数资源进行大夫与患者的讲授推行。
慢性皮肤病患者群体广泛存在用药驯从性低、价钱明锐度高的特色，德镁医药不仅要与练习竞品争夺阛阓份额，更要承担漫长的阛阓讲授成本，这恰是其销售用度居高不下的根柢原因。
处方药以外，德镁医药试图通过护肤品业务寻找新增量，但现在该板块范围尚小（2024年收入仅8027.5万元），且濒临头部品牌的碾压式竞争。
德镁医药主打明锐肌培植的禾零系列，对标行业龙头薇诺娜（2024年收入49.1亿元，为禾零的60倍多余）。从阛阓弘扬看，禾零定位平价但未能打支出量。
台
天猫旗舰店中，禾零销量最高的居品平安保湿培植霜（订价124.16元/50g）深刻售出6000+件，而薇诺娜访佛款特护霜（订价205元/50g）销量达20万+；抖音平台上，禾零官方店粉丝仅1.8万，与薇诺娜542.3万的粉丝量级收支300倍。
除了薇诺娜以外，禾零还需面对宽绰化妆品企业加快布局明锐肌阛阓合带来的竞争压力。
公开辛苦深刻，一批已领有一定用户基础的品牌，如植物大夫、玉泽、珂润等，也连续推出针对明锐肌的居品，积极参与阛阓争夺；与此同期，一些新兴护肤品牌如溪木源、泊本等，则通过进一步细分明锐肌阛阓——如区隔为干敏、油敏等类型，来增强与用户的深度绑定。
品牌领略度与渠谈浸透力的差距，让德镁医药的护肤业务短期内难成第二增长弧线。
抽象来看，德镁医药虽手持三款上市处方药与护肤品牌，但不管是中枢药物的阛阓解围，如故新业务的培育，均需依赖不竭的高强度营销插足，这就对德镁医药的盈利才略建议了挑战。
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盈利才略尚未设立，
百亿想法底气从何而来？
在投资者会议上，德镁医药抛出了一个颇具计较的想法：“将来五年复合增长率不低于50%，2029年销售收入超百亿”。本年上半年，公司首席实行官黄安军在袭取E药司理东谈主独家专访时更表态，称这一数字好像仅为保守估量。
然则，若对照行业近况与企业本质筹算数据，这一想法的杀青难度退却小觑。
据灼识征询发挥，中国皮肤病休养与照看阛阓2024年范围约899亿元，展望2024年至2035年复合年增长率为10.4%。
这意味着，德镁医药若要达成年均超50%的增长，不仅需远超行业平均增速，更要在居品研发、渠谈拓展与品牌建设等中枢要领杀青全面打破。但现实是，其面前连孤苦的盈利才略齐尚未设立。
德镁医药与母公司康哲药业的深度绑定，是其发展路上的一大隐忧。
招股书深刻，两边合营覆盖居品研发、药品销售、电商渠谈建设等险些悉数运营要领，关连交游浸透在企业筹算的毛细血管中。
比如销售渠谈，德镁医药与母公司康哲药业存在深度绑定。招股书深刻，不管是喜辽妥、禾零等居品的线上电商体系，如故线下已覆盖的约1万家病院与10万家药房收集，均依托于康哲药业铺设的练习渠谈。
这种高度依赖，虽能在短期内借助母公司的资源快速起步，却也覆盖了自身买卖模式的孤苦性裂缝。
更要道的是，不竭的赔本让德镁医药仍需依赖母公司输血。
财务数据深刻，适度2022年末与2023年末，德镁医药派遣关连方款项分离高达13.85亿元、15.75亿元；2024年，康哲药业通过全资子公司Dermavon Investment两次出手救场：4月定向刊行股份筹资5亿元，12月再以股份对消部分派遣账款。
尽管通过成本运作暂时缓解了资金压力，但这种左手倒右手的输血模式，本色上并未科罚德镁医药自我造血才略缺失的问题。
德镁医药的赴港IPO，本色上是康哲药业策略转型的一个缩影。通过剥离赔本业务缓解母公司压力，同期为皮肤板块寻求孤苦发展契机。但站在成本阛阓的视角，一个尚未盈利、依赖关连交游、中枢竞争力无极的企业，能否撑持起五年百亿的宏伟蓝图？
图 / 界面图库
从行业规定看，皮肤赛谈的胜出者时常具备本领壁垒+品牌心智+渠谈收尾的三重上风。
德镁医药若想真确破局，需要回复三个要道问题：如安在竞品环伺的药物阛阓设立各异化上风？何如将护肤品业务从小透明打形成细分领域头部品牌？更弥留的是，何如开脱对母公司的依赖，构建孤苦的研发、分娩与销售体系？
这些问题，好像比百亿想法自己更值得德镁医药料理层深想。毕竟，在竞争热烈的皮肤健康阛阓，讲好一个从赔本到百亿的故事，需要的不仅是计较，更是塌实的买卖逻辑与实行力。
*文中题图及未签字图片来自：摄图网天元证券_多端协同交易架构与账户安全策略解析，基于VRF左券。
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